北京时间周四凌晨，美联储公布1月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要。美联储官员担心通胀进展可能停滞，降息进程推动过快。会议纪要公布后，美股盘中一度跳水，美元和长期美债收益率企稳回升，市场对年内降息的定价基本稳定。

　　降息需要更多通胀进展

　　美联储上月宣布连续第四次维持利率不变。FOMC预计，在对通胀持续向2%迈进有更多信心之前，降低目标区间是不合适的。美联储主席鲍威尔表示，利率已经接近峰值，但认为3月降息不太可能。

　　尽管反通胀取得了很大进展，美联储基调是对通货膨胀保持谨慎。会议纪要称，“大多数”官员注意到了过快降息的风险，并希望仔细评估数据，以在反通胀方面取得更多进展。“一些与会者指出，价格稳定方面的进展可能会停滞。决策者普遍同意，在考虑降息之前，他们需要对通胀下降更有信心。”

　　纪要显示，美联储工作人员认为，通胀问题的进一步进展可能需要比预期更长的时间。

　　官员们表示，限制性政策立场需要维持多久还存在不确定性。“几位”官员指出，长期保持过度限制的立场会给经济带来下行风险。

　　多位美联储官员提到，金融状况存在变得不够限制性的风险，这可能会推动需求反弹增加经济增长。但他们也注意到，地缘政治风险和家庭资产负债表疲软带来的下行风险。

　　会议纪要还提及，关于何时以及如何停止缩减美联储资产负债表规模的决定即将出台，“许多与会者”建议在3月份的政策会议上开始“深入”讨论资产负债表政策。

　　美联储政策博弈将延续

　　1月议息会议后，美联储官员在各种场合频频强调对利率保持耐心的立场，并警告鉴于美国经济的强劲，不要过早降息。鲍威尔在热门电视节目中表示，官员们正在努力平衡长期保持过高利率可能导致经济放缓，以及过早降息并使通胀稳定在美联储2%目标之上的风险。“现在并没有一条容易、简单、明显的道路。”

　　最近公布的通胀和非农报告让美联储政策转向面临挑战。房屋租金上涨是过去一年通货膨胀的最大推手。统计显示，美国1月房租增长有所加快，环比上升0.6%。纽约对冲基金Winshore Capital Partners 管理合伙人胡刚在接受第一财经记者采访时表示，最近美国房地产市场有复苏迹象，一些地区房价和房租有所反弹，这也让一度明朗的租金通胀前景带来问题。

　　火热的就业市场也是隐忧，核心服务通胀降温变得非常缓慢。紧张的劳动力供应让企业通过加薪等手段吸引求职者，这在进一步支持家庭消费的同时也成为了维持物价压力的因素。随着美国整体通胀从40年高位逐步回落至3%左右，“最后一英里” 的道路正变得崎岖不平。

　　联邦基金利率期货显示，市场对美联储首次降息的预期已经从3月推迟至6月，同时全年利率下调空间也回落到100个基点，远低于年初近160个基点的报价。Oanda高级市场分析师厄拉姆（Craig Erlam）向第一财经记者表示，美联储显然还没有做好降息的准备，从会议纪要看，他们也不急于这么做。

　　厄拉姆认为，美联储需要通过更多的数据来判断反通胀趋势的形成，相比之下，由于近期美联储隔夜逆回购规模降至6000亿美元以下，出于对银行间市场流动性保障，调整缩表的节奏很可能比降息来得更早。

　　然而，将货币政策保持在限制性水平可能意味着一些风险。由于商业地产敞口过大，纽约社区银行业绩暴雷再次引发了外界对地区银行的关注。对去年硅谷银行等破产的回忆让不少投资者如惊弓之鸟，2月以来美国中小银行指数累计下跌近10%。Appollo Asset研究发现，美国地区银行持有未偿商业地产贷款占全市场近70%。

　　国际货币基金组织（IMF）近日刊文称，美国商业地产价格正在经历半个世纪以来最严重的暴跌，自2022年3月美联储加息以来已经下跌11%。对于目前的市场环境，美联储负责监管的副主席巴尔认为，监管机构密切关注商业房地产贷款风险，强调银行需做好风险管理准备。胡刚向第一财经表示，外界正在密切关注商业地产，有了去年地区银行的经验，他认为出现进一步爆雷和传染的可能性很小。